QE退出史上最大资金转移序幕开启

QE退出 史上最大资金转移序幕开启

对量化宽松(QE)退出预期已久的市场，终于吃下了一颗定心丸。在北京时间周四凌晨的利率会议上，美联储主席伯南克一改惯常的暧昧语气，明确且笃定地表示：“今年稍晚时候放缓购债步伐或为适当之举，明年年中或许会彻底停止量宽。”尽管寥寥数语，却揭开了史上最大资金迁徙序幕。　　如果将热钱比作数量庞大的铁屑，那么曾拥有巨大吸引力的新兴市场，如今就如同消磁后的吸铁石。一方面，以美国为首的发达国家正步入稳健增长，另一方面，新兴经济体发展速度明显放缓，加之其自身的痼疾，退出量宽对新兴市场而言，是否意味着末日？而热钱迁徙的路径又将给市场怎样的启示？　　“美国经济扩张的强劲程度，可以使美联储于今年晚些时候开始削减购债计划”，美联储主席伯南克这一句看似平淡的话却拉开了史上最大资金转移的序幕：在未来的数年内，资金将逐渐从债市转移至股市，从新兴市场转移至美国、日本和德国等发达市场。　　新兴市场是否将被资金打入冷宫？至少从热钱流动的方向来看，情况并不乐观。　　据EPFRGLOBAL的数据，截至6月12日的三周内，投资于发展中国家资产的资金流出超过190亿美元，创2011年来最高水平。交易所的数据显示，外国投资者本月抛售了56亿美元的巴西股票，抛售规模为历史新高，此外，他们还卖出了32亿美元的印度债券。　　据每日经济新闻报道，彭博援引对冲基金SLJMacroPartnersLLP创始人史蒂芬·真的话称，“山雨欲来风满楼，新兴市场显著减速，尽管没有危机，但投资者可能采取类似于危机时刻的价格举措。”美银美林调查显示，约有9%的基金经理计划减持新兴市场股市，这是2009年来首次。部分投资者相信，中国经济硬着陆风险显著提升，是全球市场最大的尾部风险之一。　　路径一：债市向股市　　投资者为什么偏爱股票而非债券？　　记者留意到，当前，全球债券的收益率普遍较低，吸引力远不及股票，特别是在美联储开始收紧货币政策，全球经济逐渐进入常态之时，这样的大转移将是2013年最大的投资主题之一。　　美联储最新的数据显示，在民间养老基金推动下，美国养老基金和保险公司买入了130亿美元股票，同时卖出100亿美元债券，这些证据表明，美国养老基金从债券到股票的转移至少从今年一季度就已经开始。　　来自摩根大通的数据同时显示，尽管上述转移的规模并不大，美国养老基金和保险公司持有的股票权重在1季度末达到了45%，为2007年以来新高，这进一步佐证了养老基金等长线投资者正逐渐回归股票投资。　　另一项数据则证明这种趋势正愈演愈烈，在过去3个月中，美洲13个国家及地区的10年期国债收益率全线走高，其中委内瑞拉、巴西和哥伦比亚攀升最多；亚太14个国家及地区中，仅中国和印度下滑；欧洲/中东/非洲的30个国家及地区中，仅8个走低，其中多数是受欧债危机冲击严重的南欧国家。　　彭博汇编的资料显示，过去3个月，美国股市全线走高，道琼斯工业指数、标普500和纳斯达克综合指数涨幅均在4%以上，表现最好的是纳斯达克生物科技指数，累计涨幅接近11%。　　欧洲市场方面，投资者更青睐德国股市，过去3个月，包括基准DAX、HDAX等一系列指数全线走高，资金还推高了波兰、意大利、匈牙利、斯诺文尼亚等股市；亚洲方面，巴基斯坦股市表现最佳，卡拉奇100指数暴涨25%，其次是孟加拉股市和马来西亚股市。　　投资者追逐股市并非单纯因为经济增长，而是建立在企业盈利真实改善的基础之上。以标普500指数的成分股为例，在2月16日~5月15日的一个季度中，10大行业的盈利均好于预期。　　路径二：新兴市场向发达市场由于全球经济仍未摆脱疲软，而美国在发达经济体中又表现最好，因此，投资者很自然地产生一种心态：与其投资经济放缓的新兴市场股市，不如投资更安全的美国股市。　　据统计，今年一季度，美国经济同比增长1.8%，好于去年四季度的1.7%。相比之下，欧元区经济同比下滑1.1%，德国经济同比下滑1.4%，日本经济同比增长0.4%，持平于上季。这意味着，如果选择投资发达国家，美国成了不二之选。　　这也可以解释为什么近期资金全线回流美国，即买入美国股市的同时又买入美元。　　今年以来，美元指数累计反弹2.6%，在所有的主要外汇中，仅瑞典克朗和丹麦克朗对美元升值，南非兰特对美元贬值最厉害，达到了18%。　　反观以金砖四国为首的新兴市场，由于经历了数十年的黄金发展期，如今的增速已大幅放缓。彭博数据显示，今年一季度，巴西、俄罗斯、印度和中国的GDP平均增长4%，为连续第9个季度放缓，远低于历史峰值(2010年一季度)的9.2%。　　以巴西为例，这个南美大国的经济在一季度增长1.9%，好于上一个季度的1.4%，但仍远低于金融危机以后的峰值9.3%。同时，5月巴西CPI增长6.5%，接近两年来新高。巴西央行近期已加息50个基点来抑制通胀，但也会对经济的持续增长产生抑制效果。　　当然，投资者不会只盯着美国股市，由于德国经济在欧元区最为稳定，而日本经济在安倍晋三激进的货币政策下开始出现活力，因此，不排除热钱未来会涌入德国和日本股市。

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