A股盈利高峰已现

2008年以来推动ROE上升的因素能持续吗？展望未来，我们认为A股已经在盈利高峰，未来ROE有下行风险。从杜邦分析看，由于极度宽松货币信贷政策在抗通胀主题下的收缩，未来杠杆率难以上行。而营业利润率基本没有提升的空间了。除了2009年特殊原因的反弹，营业利润率基本是下降趋势。展望未来，显然成本将不再是有利因素，全球的宽松货币政策推高了大宗商品价格，中国PPI高歌猛进，企业成本持续上升。

另外，折旧会成为营业利润率下滑的另一重要变量。从历史经验看，折旧快速上升，若再遭受到需求不振的影响，公司的产能利用率下滑，将大幅吞噬公司的利润率。同时，我们倾向认为费用节约已是强弩之末。我们看到的是不断上升的劳动力成本和其他投入，这将成为推动管理费用和销售费用上升的核心因素。

另外，研究可以发现，虽然现在的宏观经济背景和整体企业状况来看不及2007年，但可比上市公司的净利润在GDP的比重已经再次回到了接近2007年历史高峰的水平。这也提供了一个佐证，我们或许已经站在了盈利的高峰期上。